华尔街见闻

　　大摩称，HBM“溢价传闻”靠近挑战，2026年将出现热烈竞争和订价压力，SK海力士在英伟达商场份额预测从85-90%降至50%以上。在好意思联储降息预期和宏不雅环境改善布景下，商场资金正从AI驱动的HBM转向传统存储板块，大摩十分看好传统DRAM的投资价值。

　　大摩最新预警众人内存商场紧要退换行将到来：HBM（高带宽内存）的“溢价传闻”正靠近挑战，而传统存储居品靠近周期性缔造机遇。

　　8月14日，据追风交往台音书，摩根士丹利在最新研报中称，跟着HBM商场竞争加重和订价压力领路，传统DRAM和NAND居品有望在2026年迎来更可抓续的增长。

　　该行指出，HBM订价环境正快速变化，2026年将出现紧要份额退换和竞争加重，但短期内风险看似已赢得截止，云行状老本开支数据向好以及关税缓解预期，为HBM收益回反平时和可抓续水平创造条件。

　　在宏不雅环境改善的布景下，十分是好意思国CPI数据和缓推高降息预期，商场资金正从AI驱动的内存股转向对经济明锐的传统内存板块。大摩预测，要是好意思联储降息、经济增长预期改善，偏好传统商品内存而非HBM，十分看好传统DRAM。

　　HBM竞争加重：“溢价传闻”靠近挑战

　　订价压力领路。大摩渠说念调研自大，SK海力士与英伟达的HBM3E 12hi合约订价谈判中，价钱区间仍在每立方440好意思元支配（1.69好意思元/Gb），但谈判仍在进行中尚未最终细目。

　　更值得关爱的是HBM4的订价动态。大摩渠说念调研自大，HBM4订价已敲定在590-600好意思元区间（2.3-2.34好意思元/Gb），但大摩以为这不太可能是全年欢喜公约。大摩强调：

关节在于，要是三星通过HBM4经验认证，订价将靠近进一步扣头压力，季度谈判形状可能成为常态。

　　商场份额从头洗牌。大摩以为，最伏击的商场变化是份额从头分拨，预测SK海力士在英伟达商场的份额将从2025年的85-90%着落至2026年的50%以上，主要源于三星和好意思光日益热烈的竞争。

　　大摩指出，三星的追逐措施超出预期。据供应链调研，三星已向主要客户发送HBM4早期样品，预测8月底前向英伟达提交最终居品。其1c制程工艺爬坡顺利，良率显贵改善，为冲突SK海力士操纵创造了条件。

　　传统存储：“周期回来”逻辑渐显

　　DRAM（动态马上存储）商场短期靠近订价压力。在传统DRAM商场，摩根士丹利不雅察到第三季度合约订价涨幅有所收窄。DDR5主流居品方面，行状器客户接受了2-3%的季度环比涨幅，而部分PC客户为树立库存自得接受更高订价。

　　中期远景向好。大摩称，第四季度合约订价涨幅预测将进一步放缓，大大齐耗尽电子客户的DDR5价钱可能保抓牢固，而AI需求将撑抓行状器客户价钱已毕低至中个位数涨幅。DDR4方面，尽管供应商库存相对精简，但跟着客户升级规格并已树立部分库存，涨幅将较第三季度大幅着落。

　　大摩还大肆到，一些客户对分娩商第三季度DDR5合约5-10%的加价要求暗示遏抑，近期交往多在中低个位数水平。这标明传统DRAM商场的订价才智正在减轻，但周期性底部可能正在酿成。

　　NAND（闪存）商场呈现较着分化特征。在NAND商场，大摩暗示，3季度合约订价以环比高潮3-5%敲定，低于此前商场预期的5-10%涨幅。PC客户靠近5-10%加价，智高东说念主机UFS/eMMC（镶嵌式存储手艺）基本抓平，eSSD（企业级固态硬盘）需求环比上升3-5%。

　　4季度将出现AI与非AI需求分化。大摩指出，TrendForce预测空洞ASP环比着落0-5%，主要受PC和智高东说念主机耗尽需求疲软累赘。但企业级SSD坚硬需求有望延续至2026年上半年，跟着AI基础门径在推理利用上的推广和AI老本支拨保抓坚硬，eSSD订价预测4季度高潮0-5%。

　　摩根士丹利预测，企业级SSD（固态硬盘）订价在2025年第四季度将高潮0-5%。QLC NAND（闪存的一种类型）替代HDD（机械硬盘）的进度可能在2026年下半年加快，Meta正引颈选定更多企业级SSD的发扬。跟着HDD交货周期延迟至约一年，很多行状器客户正寻求近线QLC企业级SSD处分决议。

　　摩根士丹利在陈诉中暗示，基于订价远景推敲，更偏好商品内存而非HBM居品，十分是传统DRAM。

　　值得大肆的是，大摩强调宏不雅身分对内存股的伏击影响。好意思国CPI数据向好推高好意思联储降息预期，要是经济增长预期转好、利率确乎着落，那么反向交往逻辑开动领路，商场可能轮动至被严重低估的传统商品内存股。

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