金吾财讯 | 浦银国外研报指出安踏体育(02020)旗下安踏品牌2Q25活水同比增长低单元数，未达到公司运营野心。受短期渠说念升级纠正的影响，线下活水同比增长低单元数。线上活水同比增长低单元数，主如若公司面临较大的竞争压力，罗致了较为克制的扣头所致。

该机构称，尽管安踏品牌1H25举座活水增速低于公司设定的时序经由，但惩办层还是保管安踏品牌2025全年高单元数活水增长的野心不变。这意味着2H25的活水（占全年销售额的55%-60%）增速至少达到高单元数领域的上限。惩办层的信心主要起头于（1）上半年对部分加盟商门店的纠正升级有望鄙人半年带来正向的匡助，（2）电商渠说念惩办东说念主员以及结构的篡改有望鄙人半年脱手线上活水的改善。另外，惩办层对Fila完周至年中单元数活水增长野心以过火他品牌完周至年30%以上活水增长野心充满信心。但惩办层也暗意其他品牌（包括迪桑特与可隆）下半年在高基数的影响下增速相较上半年将有所放缓。

该机构暗意，预测1H25安踏品牌的收入增长略高于活水施展，而Fila的收入增速基本与活水匹配。尽管安踏品牌与Fila的举座扣头水平同比有所加深，但品牌结构的改善（其他品牌的活水增速远高于Fila与安踏）有望部分对消扣头与渠说念结构的影响，令毛利率同比微跌。惩办层暗意公司1H25关于市集营销以及居品研发方面的干预皆较为克制。该机构预测安踏品牌的贪图利润率同比小幅彭胀（主要受益于告白宣传用度率的镌汰以及政府补贴的增多），而Fila的贪图利润率同比有所镌汰（主如若由于1H24库存减值准备的回拨）。因此，1H25举座的贪图利润率可能同比抓平或小幅微降。

该机构保管安踏“买入”评级以及118.8港元野心价不变。尽管安踏品牌上半年的活水施展不足公司岁首的承接，但基于公司对线下渠说念的陆续升级与纠正以及对运营架构的抓续优化，惩办层对下半年的活水施展还是施展出严慎乐不雅，并保管全年活水野心不变。该机构以为这将利好安踏股价短期的施展。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP